المدخرون نقلوا تريليونات الدولارات إلى الصناديق العام الماضي. ما هي التبعات على القطاع المالي؟

وصلت أصول صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) العالمية إلى 19.85 تريليون دولار بحلول ديسمبر 2025 بعد أن استوعبت الصناعة 2.37 تريليون دولار في صافي التدفقات الداخلة – وهو أكبر رقم سنوي يتم تسجيله على الإطلاق. كانت الفجوة بين أسعار الفائدة على الودائع وعوائد الصناديق تتسع لمدة ثلاث سنوات؛ وفي عام 2025، تبع رأس المال المسار.

من ستة إلى ثمانية تريليونات في ثمانية وعشرين شهرًا

استقبلت صناديق أسواق المال 2 تريليون دولار من رأس المال الجديد بين أغسطس 2023 وديسمبر 2025، لترتفع من 6 تريليون دولار إلى 8 تريليون دولار. استقبلت ودائع الادخار نصف هذا المبلغ فقط، ودفع مؤشر Crane 100 نسبة 3.80%. بين عشية وضحاها، أودعت صناديق أسواق المال (MMFs) الأموال في اتفاقية إعادة الشراء العكسي للاحتياطي الفيدرالي، مما أتاح للمدخرين الأفراد الوصول إلى سعر فائدة كان حصريًا في السابق للمتعاملين الأساسيين.

تسابقت البنوك. ازدهرت أسعار العروض الترويجية لشهادات الإيداع (CD) عبر شبكات الفروع. قفزت حصة الودائع المدرة للفائدة في عام واحد، وهو تنازل أدى إلى تآكل الهوامش – قدرت شركة Deloitte أن متوسط تكلفة تمويل الودائع استقر عند 1.7% حتى بعد أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة. افتتحت فروع جديدة بالمئات حتى في الوقت الذي كان فيه القطاع الأوسع يغلقها بمعدل أسرع بمرتين. يعمل مكتب Bizbet بهوامش ربح أقل من الفارق بين هذين السعرين.

صندوق واحد، 137 مليار دولار، وبطل تم خلعه

لمدة عشرين عامًا، تربع صندوق SPDR S&P 500 ETF على قمة الصناعة كأكبر صندوق استثمار متداول على وجه الأرض. أنهى صندوق VOO التابع لشركة Vanguard هذا العهد في عام 2025، حيث جذب 137.7 مليار دولار من رأس المال الجديد في عام تقويمي واحد. وأغلق شهر ديسمبر بإجمالي أصول بلغت 839.3 مليار دولار واستمر في النمو في يناير.

لم يقدم VOO أي شيء جديد. نفس المؤشر، نفس الخمسمائة سهم، نفس إعادة التوازن الميكانيكي. بضع نقاط أساس أقل في الرسوم السنوية، تتراكم عبر ملايين الحسابات التي تودع تلقائيًا في كل يوم دفع – كان ذلك كافيًا.

ارتفعت أسعار الذهب بنسبة 60% تقريبًا خلال العام، وتجاوزت 4000 دولار للأوقية للمرة الأولى بينما استمرت البنوك المركزية من ثلاث قارات في شراء السبائك المادية. جمعت صناديق الاستثمار المتداولة في السلع 106.65 مليار دولار، ارتفاعًا من 3.91 مليار دولار في العام السابق، وكان معظمها تقريبًا من المعدن. استوعبت صناديق الاستثمار المتداولة للدخل الثابت 458 مليار دولار، وصناديق الأسهم 1.14 تريليون دولار. أضاف شهر ديسمبر وحده 330 مليار دولار عبر جميع الفئات.

حساب الودائع المتخفي

يروي صندوق استثمار متداول واحد قصة الدخل الثابت بشكل أفضل من أي رقم إجمالي. جذب صندوق iShares 0–3 Month Treasury Bond ETF، الذي يحمل الرمز SGOV، مبلغ 38.9 مليار دولار خلال عام 2025 وحقق خمسة وعشرين شهرًا متتاليًا من التدفقات الإيجابية. تفويضه صريح: حيازة سندات الخزانة التي تستحق في غضون تسعين يومًا. هذا حساب توفير بكل شيء إلا الاسم – باستثناء أنه كان يدفع أكثر، ويتم تسويته بشكل أسرع، ويقع داخل غلاف وساطة كان لدى ملايين الأشخاص حسابات مفتوحة فيه بالفعل.

لم يكن SGOV وحده. جمعت صناديق السندات الخاضعة للضريبة ككل 540 مليار دولار، وشكلت المنتجات قصيرة الأجل للغاية أكثر من نصف جميع تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة للسندات الحكومية. استحوذ المديرون النشطون على 38% من إجمالي تدفقات الدخل الثابت، وهي حصة أعلى مما حققته الصناديق النشطة في الأسهم. ومن مايو حتى ديسمبر، لم ينخفض أي شهر عن 50 مليار دولار.

لم تأتِ الأموال من مكاتب المعاشات التقاعدية أو مخصصي صناديق التحوط. لقد جاءت من نفس الحسابات التي غذت صناديق أسواق المال قبل عام – وقبل ذلك، كانت تقبع في الودائع التي لا تحقق شيئًا تقريبًا. تغيرت الوسيلة، وبقي الهدف متطابقًا: ركن النقد، جمع العائد، وعدم القلق بشأن النوم.

خمسة مسارات سلكتها الأموال

تبعت الـ 2.37 تريليون دولار خمسة مسارات متميزة، لكل منها إيقاعه الخاص:

• من حسابات الودائع إلى صناديق أسواق المال. أضافت صناديق أسواق المال 2 تريليون دولار في ثمانية وعشرين شهرًا. دفع مؤشر Crane 100 نسبة 3.80%؛ بينما دفع حساب التوفير أقل من النصف. لا حاجة لمستشار، والحد الأدنى يبدأ بدولار واحد.
• من أرصدة أسواق المال إلى صناديق الاستثمار المتداولة للسندات قصيرة الأجل للغاية. استوعب SGOV وحده 38.9 مليار دولار – نقود كانت قد غادرت البنوك بالفعل مرة واحدة وهي الآن تغادر صناديق أسواق المال للحصول على بضع نقاط أساس إضافية بنفس المدة.
• من هياكل الصناديق المشتركة إلى أغلفة صناديق الاستثمار المتداولة. عبر 121 عملية تحويل تم تتبعها حتى عام 2024، نزف الصندوق العادي 150 مليون دولار في العامين اللذين سبقا التحول وجذب 500 مليون دولار بعده. نفس المدير، نفس الأسهم، رسوم أقل، رمز تداول مختلف.
• من الإيداعات التلقائية للرواتب إلى صناديق الاستثمار المتداولة للأسهم السلبية. وصلت الـ 137.7 مليار دولار الخاصة بـ VOO كل أسبوعين، خمسين أو مائة دولار في كل مرة، من حسابات الوساطة المرتبطة بالإيداع المباشر. تخمينات كرة القدم تعمل بنفس الآلية – تخمينات صغيرة، وتيرة عالية.
• من النقد إلى المنتجات المتداولة المدعومة بالذهب (ETPs). كدست البنوك المركزية السبائك المادية، وتبعها الأفراد عبر أغلفة الصناديق، وقفزت فئة السلع من 3.91 مليار دولار إلى 106.65 مليار دولار على أساس سنوي.

الجزء الهادئ

عندما فشل بنك سيليكون فالي في مارس 2023، تم تمديد ضمانات المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع (FDIC) بين عشية وضحاها، وأنشئت مرافق إقراض طارئة، وحددت جلسات استماع في الكونغرس بعد بضعة أسابيع.

بعد عامين، خرج 2.37 تريليون دولار من مدار النظام المصرفي إلى هياكل الصناديق. لا طوارئ. لا جلسات استماع. الرقم أكبر من الناتج المحلي الإجمالي لمعظم الدول التي لديها مقاعد في مجموعة العشرين، وبالكاد وصل إلى الصفحة الأولى من أي صحيفة. ربما يقول ذلك شيئًا جيدًا عن مدى انضباط عملية الهجرة هذه. ربما يقول شيئًا آخر عما يهتم به المنظمون ولماذا. من الصعب الجزم من هنا. تحركت الأموال، وظلت الغرفة هادئة.